彭鑫 本报记者 李娜 北京报道

持续亏损的途牛已经成为IPO六年来常态，而此次受疫情影响，持续走低的二级市场股价或成为途牛上市后的第一道挣扎门槛。

截止5月20日美股收盘，途牛收涨4.52%，报0.81美元，这已是途牛连续第32个交易日股价低于1美元。按照美股“一美元退市规则”，只要在美上市企业的股票价格连续30个交易日跌破1美元，则交易所会发出亏损警告，而在警告后的90天之内若上市公司未采取有力措施，就将面临退市。这意似意味着途牛进入“退市倒计时”。

不过庆幸的是，纳斯达克前不久宣布启用特殊宽限政策，将“1美元警告”的规则延期至2020年6月30日之后。虽然如此，但2014年在纳斯达克上市，持续走烧钱营销换业绩的途牛，能否再度唤醒投资者的信心，备受业界关注。

“途牛作为线上旅行社的代表，互联网行业马太效应显著，主打跟团游、度假等业务，壁垒较低，导致利润点始终低于行业平均水平。”业内分析人士表示，分销渠道的单一降低了途牛在业内的竞争力，而疫情恰恰成为加重其资金压力的催化剂。

股价32天低于1美元

作为继携程、去哪儿、同程艺龙上市之后，途牛成为第四家在美国纳斯达克敲钟的中国本土OTA平台。

疫情黑天鹅突袭，导致途牛的日子并不好过，2020年4月6日至5月20日，途牛已连续32个交易日股价低于1美元/股，符合美股“一美元退市规则”。

据了解，这是途牛2014年上市以来首次跌入“一美元”股市，不过庆幸的是，美股的退市规则延期，给了途牛喘息的机会。

或许是要挽回持续低迷的颓势，5月16日，伊犁州文旅局与途牛旅游网签署了《伊犁旅游推广合作协议》，CEO于敦德受聘成为伊犁州文化旅游宣传推介大使。而在5.19日，媒体报道，途牛在北京市场所有门店仍处于“暂停营业”状态，门店员工复工时间不确定，而不少竞品企业门店已基本恢复营业。

虽然途牛在各个地方持续发力，但似乎对股价并没有太多的影响，截止到5月20日收盘，股价依然没有超过一美元。

其实早在上市后，途牛便露出亏损、股票下滑等迹象，上市6年来，公司市值曾高达15.29亿美元，公司营收一度在2016年超过百亿，达到105.31亿元，而2017年途牛营收骤降至22亿元，且此后两年均保持在这一数值。

途牛自发展以来，主要是以跟团游业为主，靠着巨额的交易，引来各资本投资，2015年，京东、海航分别向途牛投资5亿美元，迅速占据市场份额。

不过，途牛在其他方面并涉入不深，这让携程、同程艺龙等企业有了可乘之机。

据财报分析显示，携程主要有，住宿预订、交通票务、旅游度假、商旅管理四大核心业务，同程艺龙主要有，交通票务、住宿预订、其他来自于景点门票、广告服务、配套增值服务等核心业务，相比携程与同程艺龙业务营收的多元化，途牛近90%的营收都来自于跟团游这单一业务。

而携程也在不断丰富自己多元化市场，对途牛进行强势挤压，而途牛为了维持自己的市场地位，只能靠价格取胜，来争夺新客户，此后亏损便越来越大。

对比来看途牛存在的问题就是其获利来源太过单一，公司主打的跟团游服务，中间赚取的差价偏低，完全不足以支撑途牛的运营成本，从而导致严重亏损。

业内人士分析，途牛主打的跟团游业务获利并不高，为了确保公司营业额的增长，途牛必须在市场营销上花费大量的资金，同时还需要维持较大规模的客服，无法降低运营成本。

持续“烧钱”利润率

途牛股价持续暴跌，净利润严重亏损，到底是什么原因拖累了途牛的增长？

业内人士表示，途牛陷入亏损的根源主要在于商业模式的缺陷，高投入换高增长的打法已经不可持续了，且团游业务需要较多的人力成本，利润率也偏低。

据财报显示，途牛的跟团游业务，2017-2019年毛利率分别为53%、52%、48%。而对比同程毛利率分别为68%、70%、69%，携程整体毛利率分别为83%、80%、79%。

费用率2017-2019年，途牛分别为94.57%、70.58%、86%，携程费用率为71.64%、70.97%、65.26%，同程2018-2019年的费用率为72.17%、59.33%

以上数据分析，途牛的毛利率有所下滑，而费用率却很高，最终导致了亏损状态。而毛利率的下滑，对途牛来讲，与此前大规模营销是分不开的。

起初途牛想要在市场上扩大品牌知名度，“烧钱”便是第一步，于是投入了大量的资金费用。

途牛先是签约了林志颖，时隔一年后又签下了周杰伦，启动“双代言人模式”，之后便涉及各大热门综艺《非诚勿扰》《最强大脑》《中国好声音》《花儿与少年》《花样姐姐》等，仅《奔跑吧，兄弟》第四季特约赞助就花费1.485亿元。曾有人调侃真人秀10个节目里有8个是途牛赞助的，广告费可谓砸的相当响。

公开数据显示，途牛2016年全年市场营销费用占总运营费用的61%，而同期的携程只有36%。

2016年途牛的整体营销费用持续上升，对比2015年亏损的14.66亿元，2016年途牛的亏损额度达24.22亿元，在不断扩大，这与双代言以及各热门综艺的烧钱具有一定关联，由此可见，漂亮的营销战绩与巨大的资金投入是相匹配的。

此后，虽途牛有意识在减少品牌费用，但是净利润也一直呈亏损状态。

2017年途牛通过调整客服体系、缩减人力成本等方式提高人效和服务品质，但其在市场营销上的费用投入转化仍值得担忧，尽管此前在多个热门综艺上做营销宣传，但反应到业绩上的结果却不具有持续性。

2019年，途牛的净利润依然亏损，且营收也增长乏力，而主要亏损的原因包括门店的扩张以及营销传播的投入。

业内人士表示，即使在高额广告营销费用的情况下，消费者也并没有受到显著的影响，同时，途牛的业绩增长与烧钱的整体营销也密不可分，途牛的营销费用下降以后，净收入也会跟着持续下降，面临的只有是亏损的地步。

途牛走到今天这一步，一是本身业务结构比较单一，运营成本居高不下，二是受疫情影响投资者信心不足。

当前境外疫情尚未退去，很多旅游业务还未完全恢复，旅游行业目前也面临很严重的危机，投资商的不看好，政策红利的缺乏，抗风险能力差，盈利模式与需求的不匹配，都导致旅游行业压力重重。而途牛要如何在重重困难下“绝处逢生”，相信只能期待着“奇迹”的发生了。