◇ 作者：德邦证券财务管理部董事总经理 张贺

◇ 本文原载《债券》2025年2月刊

摘 要

本文介绍了证券公司发行债券的用途、主要品种和发行意义，分析了证券公司发行债券现状，以及未来面临的挑战，最后就如何提升证券公司在公开市场发行债券业务的核心竞争力提出建议。

关键词

证券公司 发行债券 公开市场 流动性 竞争力

引言

公开市场发债是证券公司融资的一种方式。证券公司作为发行人在公开市场发行债券（以下简称“证券公司发行债券”）可以增加可用资金、补充资本金、提高财务杠杆率，能发挥支持业务发展、提高净资产回报率的作用。

近年来，在中性偏宽松的货币政策下，市场流动性充裕，债券市场收益率下行，公开市场发行债券的票面利率下降。本文重点分析在当前市场环境下，证券公司发行债券的现状与发展建议。

证券公司发行债券的用途、品种和意义

（一）证券公司发行债券的主要融资用途

证券公司发行债券的融资用途具有多样性，主要包括以下三方面：

1.日常经营支出

证券公司的日常运营需要大量流动资金，以支持其各项经营性支出。该类支出涵盖人工成本、办公场地租赁、信息技术投入及其他运营支出。通过发行债券融资，证券公司能够补充流动性资金，为营运活动提供必要的资金支持，确保业务的平稳运行。

2.业务用款

业务用款主要包括自营投资业务和信用业务用款：自营投资业务是证券公司使用自有资金购买有价证券或金融产品以获取投资收益；信用业务是证券公司使用自有资金对经纪业务客户提供融资支持的融资融券服务。充足的资金供给保证了证券公司自有资金相关业务的稳健开展。

3.偿还到期负债

证券公司通过新发行债券筹集资金，用以偿还到期债务，从而优化债务结构。通过合理安排债券发行与到期债务的匹配，证券公司能够有效降低短期偿债压力，避免因债务集中到期带来的流动性风险。

（二）证券公司发行债券的主要品种

依据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《公司债券发行与交易管理办法》《证券公司次级债管理规定》及《证券公司短期融资券管理办法》等相关法律法规的规定，证券公司可在证券交易所发行公司债券，也可在银行间市场发行短期融资券。

1.公司债券

公司债券包括普通公司债券和次级债券。

普通公司债券是最常见的证券公司发债品种，分为公开发行和非公开发行两类。公开发行普通公司债券，要求证券公司具有合理的资产负债结构和良好的现金流量，最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；而非公开发行公司债券只能面向专业投资者，不能采用公开方式推介。

证券公司次级债是指证券公司发行的、清偿顺序在普通公司债券之后的有价证券，用于补充证券公司附属资本。到期期限在3年、2年、1年以上的，原则上分别按存量规模100%、70%、50%的比例计入净资本。

2.短期融资券

短期融资券是指在银行间市场发行的、期限为1年以内（含1年）的还本付息的债券，是证券公司流动性管理的核心工具。短期融资券属于货币市场工具，由中国人民银行依法实施监督管理，其具有市场认可度高、发行方式灵活、期限短、成本低的特点。

（三）证券公司发行债券的意义

1.提升净资产收益率

证券公司通过发行债券加杠杆可以显著提升公司的净资产收益率（ROE）。

一是提升公司资本实力与业务规模。发债融资能够有效补充证券公司的资本金，增加其可用资金规模，能满足公司日益增长的资本金需求，还能提升投资业务的规模上限，尤其是对于自营投资和资产管理等资本占用型业务。充足的资本金可以使证券公司更加灵活地开展各项业务，扩大业务容量，增强市场竞争力。

二是增强自营业务盈利能力。自营业务收入在证券公司的创收来源中占据重要地位，其重要性不断提升。近年来，随着市场收益率下行，自营投资固定收益债券业务的盈利能力显著增强。通过发债融资，证券公司可以加杠杆增加可投资金，进一步放大投资规模，从而获取超额利差收益，提升自营业务的盈利水平。

三是保障融资融券业务发展。融资融券业务是证券公司使用自有资金向经纪业务客户进行融资的借贷类业务，随着资本市场活跃度的提高，其需求量不断增加。发债融资为融资融券业务提供了充足的可用资金，有助于证券公司更好地满足客户需求，提升业务收入。

2.增强风险抵御能力

增加资本金为证券公司提供了更强的资金保障，使其在面对市场波动和不确定性时，能够更好地应对潜在的流动性风险，有助于证券公司满足监管机构对风险控制指标的要求。根据《证券公司风险控制指标管理办法》，证券公司需要按照一定比例计提风险资本准备金。充足的资本金有助于证券公司更好地进行风险资本计提，确保各项业务的风险敞口能够被净资本所覆盖，提高公司的风险抵御能力。

3.提升市场声誉

债券发行成功表明证券公司具备良好的财务状况和信用水平，能够得到投资者的认可和信任。投资者愿意购买证券公司发行的债券，说明投资者认可该公司的偿债能力和盈利前景，提升证券公司的品牌形象和市场地位。同时，债券融资为证券公司提供了充足的资金支持，增加公司的业务竞争力和市场份额，进一步提升其在资本市场中的声誉。

证券公司发行债券的现状分析

（一）当前证券公司发行债券的特点

1.主要品种为公司债券，存量规模占比稳定

截至2024年末，证券公司在境内发行债券余额约为27603亿元，同比基本持平。其中，公司债券的规模约为24244亿元，占比87.83%；短期融资券的规模为3359亿元，占比12.17%。证券公司发行债券在债券市场分类中属于信用债，截至2024年末，存量证券公司债券在信用债市场的占比约为5.65%，同比略有上升。近年来，该占比稳定在5%～6%。

2.发行规模稳定，期限以短期为主

证券公司普通债的首次发行可以追溯到2004年11月，国泰君安证券定向发行了第一只证券公司普通债。证券公司短期融资券的发行始于2004年，但在2006年后发行停滞。2012年，中国人民银行重启券商短融发行，其发行规模快速增长。2019—2024年，证券公司发行债券规模有升有降，整体较为稳定。2024年新发行债券规模约为13142亿元，其中，第四季度发行规模约为6216亿元，与前三季度发行量总和6926亿元基本持平（见图1）。可见2024年9月中共中央政治局会议推出政策组合拳以来，证券公司新增发行债券的规模显著上升。

从期限来看，2024年证券公司发行债券期限以短期（3年及以下）为主，占当年证券公司新发债券总量的比例约为73%，略高于信用债市场短期品种占比（60%）。信用债市场以短久期为主，发行主体倾向于通过短期债券锁定融资成本、优化债务结构，证券公司发行债券的这一期限结构特征更为明显。

（二）当前债券市场走势有利于证券公司发行债券

近年来，我国实施适度宽松的货币政策，2024年以来两次下调存款准备金率共1个百分点，并多次下调公开市场7天逆回购利率，引导市场利率下行。截至2024年末，1年期、5年期、10年期国债收益率分别为1.09%、1.42%、1.68%，较年初分别下行99个、101个、87个基点（BP）。在货币政策中性偏宽松的市场环境下，债券市场出现“资产荒”，推动了债券收益率的加速下行。同时，“存款搬家”和非银机构的扩张导致主要买盘从银行转向非银机构，市场波动加剧。

同时，在债券市场收益下行的背景下，证券公司债券成为信用债市场中投资价值较高的债券品种。投资者的青睐带动了证券公司债券票面利率的下行。尤其对中小券商而言，发行债券难度较往年明显降低，对比高评级证券公司债券的信用利差明显缩小，融资成本和融资难度都有较大幅度下降。

证券公司发行债券面临的挑战

剧烈变动的市场环境对于证券公司发行债券既是机遇，也是挑战。在流动性偏宽松的市场环境下，证券公司可以扩大债券发行规模，充分满足资本补充和业务发展需求。但同时，证券公司也面临投资者偏好转变、市场竞争加剧、资产配置不足等问题。

一是投资者偏好转变。证券公司发行债券的票面利率下降导致投资吸引力下降，投资者可能更倾向于收益更高的资产，证券公司债券的市场需求减少。

二是市场竞争加剧。在流动性偏宽松的环境下，更多主体可能进入债券市场融资，竞争加剧，证券公司发行债券的难度加大。

三是资产配置不足。证券公司需要合理配置融入资金以满足业务发展需求，但在低利率环境下，投资端较为谨慎，可能导致资金投放不足，进而影响融资需求。

四是信用利差收窄。信用利差的收窄使得证券公司发行债券的价格优势减少，不利于吸引追求高收益率的非银机构等投资者。

五是市场不确定性增加。市场利率下行空间有限且存在阶段性回调风险，证券公司通过加杠杆获取超额收益的同时，也面临着随之而来的风险，且收益与风险的确定性难以判断，增加了证券公司发行债券的决策难度。

证券公司提升发债能力的建议

在金融市场竞争日益激烈的背景下，证券公司要在发债融资业务领域脱颖而出，必须持续提升自身的核心竞争力。

（一）精准把握发债时机，加强对宏观经济与市场动态的深度洞察

发债时机的精准选择是证券公司发债融资业务成功的关键，它直接决定了融资成本与融资效果。为此，证券公司需从以下方面着手。

一是注重对宏观经济与政策的深度分析。证券公司需要密切关注宏观经济形势的变化，深入分析宏观经济指标。判断经济周期所处的阶段，预测未来市场对资金的需求变化和利率走势。关注国家的宏观调控政策，如货币政策、财政政策对债券市场利率水平和投资者投资意愿的影响。

二是关注市场利率的动态监测与预警。债券市场的利率水平是影响发债成本的关键因素。证券公司需要时刻关注市场利率的变动情况，建立一套完善的利率监测和预警机制。通过对市场利率的实时监测，及时发现利率的波动趋势，为发债时机的选择提供依据。还需关注利率期限结构的变化，分析不同期限债券的利率差异，为债券期限结构设计提供依据。

三是加强市场调研与同业经验总结。证券公司应定期开展市场调研，深入了解债券市场的供需变动趋势和投资者的投资收益预期及风险偏好。加强与投资者的沟通交流，了解他们对不同期限、不同信用等级债券的需求。吸取同业发债业务中的经验教训，总结适合自身发展的策略和方法。

（二）注重资金渠道建设，持续维护并拓展合作伙伴

证券公司需要建立多层次的投资人合作体系，以应对业务开展中可能出现的不确定性因素。与不同类型的金融机构建立合作关系，在市场变化时灵活调整发债策略，降低单一投资者退出带来的风险，确保发债业务的稳定性和可持续性。注重资金渠道建设，既要维护好存量合作关系，又要拓展新增合作机构。

（三）构建常态化发债机制：科学规划与精细化管理

建立常态化的发债机制，可以使证券公司在发债融资业务中更加高效、有序地开展工作，提高业务的稳定性和可持续性。

一是基于战略与市场的动态规划，科学制订发债计划。根据市场情况、客户需求和自身发展战略，制订科学合理的发债计划。明确发债的时间、规模、期限、利率等关键要素，以及相应的风险控制措施。发债计划应具有一定的灵活性，能够根据市场变化和实际情况进行调整，以适应不断变化的市场环境。

二是优化内部管理和团队建设。证券公司需持续优化内部管理流程，打破部门壁垒，加强内部各部门之间的协同合作。重视专业人才的培养和引进，打造高素质的发债业务团队。加强对员工的培训，提高宏观经济分析、债券市场研究、风险控制等方面的专业能力。

三是强化风险控制能力。证券公司需建立健全风险管理体系，完善发债业务中的风险识别、评估、监测与控制的全流程管理。运用风险量化模型，精准评估发债业务中的各类风险，针对不同风险类型，制定差异化的风险控制策略。例如，通过信用评级与担保机制降低信用风险，通过合理安排债券期限结构与资金用途缓解流动性风险等。

在金融市场竞争日益激烈、市场环境愈发复杂的背景下，通过精准把握发债时机、强化合作伙伴关系、构建常态化发债机制等多维度举措，证券公司可显著提升发债融资业务的核心竞争力。

参考文献

[1]张洁，胡宇辰.浅谈证券公司债券的信用风险及投资价值[J].债券，2024（2）. DOI: 10.3969/j.issn.2095-3585. 2024.02.016.

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